公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎ含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式n)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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