美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美(m社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ěi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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