文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-2球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么3.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(m球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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