文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期(qī)内，资(zī)金利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合(hé)理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性(xìn2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历g)投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可(kě)能(néng)对银(yín)行间流动性带来(lái)了一(yī)定的压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走势，预(yù)计信(xìn)贷增速(sù)较(jiào)一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于(yú)未来一(yī)个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市(s2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历hì)场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历