来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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