来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(guò)改革(gé)开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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