东隅已逝桑榆非晚是什么意思

　　金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)R东隅已逝桑榆非晚是什么意思OE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行东隅已逝桑榆非晚是什么意思(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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