2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ng>胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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