来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

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　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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