文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年trong>

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大