金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(z纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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