文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因素，预(yù)计短期(qī)内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市期(qī)结束，资(zī)金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的前(qián)提下(吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市xià)，货币工具(jù)力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流(liú)出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的(de)意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于(yú)未来一(yī)个月(yuè)资(zī)金利率上(shàng)行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式回(huí)购成交量(liàng)和吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然(rán)上(shàng)周受资金(jīn)收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力(lì)度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担(dān)忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未(wèi)来(lái)一(yī)个月内资(zī)金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及(jí)预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市