4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(f杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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