私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资(z疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ī)除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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