金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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