来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一水娃是几娃？ 水娃是什么颜色(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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