4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nu一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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