金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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