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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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