2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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