事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业200克是几两 200克是多少毫升银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ ,200克是几两 200克是多少毫升 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13<200克是几两 200克是多少毫升/p>

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