4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好受去年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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