来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wē对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思i)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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