5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会_D是什么意思，_3是什么意思，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比_D是什么意思，_3是什么意思明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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