金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)备议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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