“近(jìn)期原油的走势(shì)更(gèng)多体现的是金融属性。一方面，美联储如(rú)期加息25个基点，市场(chǎng)对连续加息对经济(jì)造成影(yǐng)响的担忧加剧(jù)；另一方面，近期美国再度出现破产银(yín)行，造(zào)成美国股市下(xià)滑，原油作(zuò)为大(dà)宗商品代(dài)表受到一定冲击。”齐(qí)盛期货能源化工(gōng)组组长于芃森说。

　　齐(qí)盛期货(huò)原油分(fēn)析(xī)师高健告诉期货日报记者(zhě)，近(jìn)期海外宏观集中避险(xiǎn)，主要还是(shì)与美(měi)国银行危机(jī)事件有关(guān)。另外，美国债务上限问题仍未解(jiě)决，市(shì)场担心该(gāi)问题是(shì)另一(yī)个“雷(léi)”。美国白宫对此发布的一份评估文件(jiàn)警告称(chēng)，如(rú)果不提高债务(wù)上(shàng)限，美国经济将面临(lín)严重后果，在三种预期情形下，美国(guó)经济都(dōu)将(jiāng)进(jìn)入衰退(tuì)期。

　　“宏(hóng)观(guān)层面再(zài)次进入集(jí)中避险(xiǎn)状(zhuàng)态，对股市和商(shāng)品(pǐn)等风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产带来(lái)短期情(qíng)绪(xù)冲击(jī)。”高(gāo)健(jiàn)分(fēn)析称，目(mù)前美(měi)国银行问题再(zài)次出(chū)现，叠加债务上限(xiàn)临(lín)期风险，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确(què)定性较大，主(zhǔ)要(yào)风险在(zài)于当前的宏观避险(xiǎn)情绪是(shì)否有可能演化成趋(qū)势，即VIX指(zhǐ)数是否会(huì)由日度级别演变成周度级别的拉升行情。如果这种情况出(chū)现，风险资产(chǎn)将会出现(xiàn)类(lèi)似于(yú)2008年(nián)和2020年的走(zǒu)势(shì)。近期市场(chǎng)的关注点集中在宏观情绪(xù)指标的(de)跟踪上(shàng)，重点观(guān)察美股和VIX指数的进一步(bù)动向，侧(cè)重(zhòng)留(liú)意避险情绪蔓延的风险。

　　4月，美国Markit制造业(yè)PMI终值50.2，预期(qī)50.4，前(qián)值50.4；服务业PMI终(zhōng)值53.6，预期53.7，前值53.7；综合PMI终(zhōng)值53.4，预期(qī)53.5，前值53.5。海(hǎi)证期货能(néng)化(huà)分析(xī)师郑(zhèng)梦琦表示，美国(guó)制造业、服务业以(yǐ)及综合PMI均低于预(yù)期，显示在利率(lǜ)上升和通胀居高不下(xià)的情(qíng)况下，美国经济难以(yǐ)获得动(dòng)能(néng)。叠加美国就业市(shì)场招聘步(bù)伐(fá)放缓，劳动力市场逐(zhú)渐降温，经济面临的风险正在上升。而(ér)在此次美(měi)联储议息会(huì)议(yì)上，鲍威(wēi)尔(ěr)发言偏鹰派，称美联储致力(lì)于(yú)实现2％的通胀目(mù)标，是否停止加息取决于(yú)数据。美联储将从通胀、就业、市(shì)场风险三(sān)方面探索货币政策路(lù)径(jìng)，如果6月初之前(qián)高利率带来的风险(xiǎn)事件(jiàn)进(jìn)一步扩(kuò)大，美联储或将终止当前紧缩(suō)政策，回归宽松。目前(qián)市场的关(guān)注点(diǎn)在于(yú)美联储是否会在接下来的(de)议息会议中暂停(tíng)加(jiā)息，以(yǐ)及(jí)降息开(kāi)启的时间和(hé)节奏。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，近期原油盘面连续大跌(diē)的情况与3月中(zhōng)旬的走势类似，甚至驱动上也有较(jiào)高的相似性。高健表示，共同点是在(zài)银行(xíng)业(yè)危机的背(bèi)景下，宏观避(bì)险情绪升温(wēn)引(yǐn)发盘面快速下跌。不同点(diǎn)有两个：一是此次宏观(guān)避险还有一(yī)部分债务上限的加成；二是当前原油(yóu)基本面状态要好于(yú)3月。综合来看，3月中旬(xú37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmn)原油盘面(miàn)的走势，对此(cǐ)轮原(yuán)油大跌有较高的(de)参考性。3月下旬原(yuán)油(yóu)止(zhǐ)跌回升，驱(qū)动因(yīn)素是(shì)VIX指数短线高位筑顶后回落，盘面上的表现(xiàn)是连续收出长下影线。因此，近(jìn)期原(yuán)油盘面也要重点留(liú)意是(shì)否会重现以上两点变化。

　　于芃森(sēn)分析(xī)称，从(cóng)基本面看，短(duǎn)期原油尚(shàng)不具(jù)备持续大幅下滑的基础。本周美国(guó)EIA原油(yóu)库存(cún)减少约(yuē)505万桶，已经连(lián)续五周出现大幅减少，而(ér)美国(guó)即将进入(rù)夏(xià)季用油(yóu)高峰，市(shì)场(chǎng)预(yù)期需求将会逐步(bù)增加。OPEC+自5月(yuè)1日起进入“自(zì)愿减产”状(zhuàng)态，以沙特为首的中东产油国为(wèi)稳定油价进(jìn)行着各(gè)种努力，虽然实际(jì)落(luò)地(dì)情况仍需观(guān)察，但整体上市场再度(dù)进入供小于需状态。

　　展望后市，郑梦琦表示，随着超卖(mài)情绪的(de)逐步释放，原油(yóu)供给端尤其是OPEC+或将挺价(jià)，短期油(yóu)价仍(réng)以弱势振荡为主，价格(gé)的突破(pò)上行仍需其他利多(duō)因素指引。

　　高(gāo)健也(yě)认为，目前(qián)原油还是振荡格(gé)局，价格(gé)向下(xià)逼近年内低点，短(duǎn)线观察(chá)前低的支撑力度。未来能否驱动原油破(pò)位(wèi)向(xiàng)下，主要看避险(xiǎn)情(qíng)绪的持续蔓(màn)延情况，特别是VIX指数能否(fǒu)出现周线级别(bié)的行情。除此之外，原油(yóu)暂(zàn)时看(kàn)不到实质性(xìng)大利(lì)空(kōng)。

　　在(zài)于(yú)芃森(sēn)看来，美联储年内加(jiā)息基本(běn)全部落地，后期将(jiāng)不再存在加息对大宗商(shāng)品压制的(de)预(yù)期，情绪上将有一定(dìng)缓和。但美联储连续大幅加息后对市(shì)场的影响仍(réng)需一段时间观察，情绪的底部可能已经出现(xiàn)，但市场的底部仍需要观察。基(jī)本面上，市场对(duì)经济(jì)衰退的担(dān)忧仍未结束，需求会下降多(duō)少也尚(shàng)未有明确的定论，但用(yòng)油旺季即将到来，短期内将会支撑油价。“综(zōng)合(hé)来看，目前原油阶段性底部或已(yǐ)出现，将进入一段(duàn)时(shí)间的振(zhèn)荡。”

　　成本端拖累沥青大幅(fú)下行

　　受原油(yóu)下跌(diē)拖(tuō)累，沥青期货(huò)假期后首个交(jiāo)易(yì)日大幅下行(xíng)，BU2307合约(yuē)最大跌幅(fú)超4％。

　　据(jù)郑梦琦介绍，相较原油(yóu)而言，沥青走(zǒu)势偏(piān)强。美国将(jiāng)与(yǔ)委(wěi)内瑞拉石(shí)油有关的交易许可证延长(zhǎng)至7月20日，稀释(shì)沥青分(fēn)流至(zhì)欧洲和美国的问题依然存在(zài)，沥(lì)青原料供应减少，稀(xī)释沥(lì)青贴水上涨，从而减(jiǎn)缓了成(chéng)本端原油价格下(xià)跌(diē)带来(lái)的冲击。

　　“4月沥青供应持续高位，对比往年同(tóng)期数据，供(gōng)应提前发力，叠加终端需求(qiú)未有明(míng)显(xiǎn)回暖，沥青基本面有(yǒu)所走(zǒu)弱。”中信建投期(qī)货(huò)能(néng)化分析师董丹丹表示，进入5月，沥青供(gōng)应(yīng)端(duān)总(zǒng)计划排产量为(wèi)285.0万吨，环比下降3.19％，同比增加57.5％，同比增(zēng)幅明显(xiǎn)，但(dàn)原料(liào)通关情(qíng)况对沥青生产供(gōng)应造成阶段性扰动，部(bù)分无配额炼厂(chǎng)沥青生产(chǎn)或受影响。

　　截至5月4日当周，国内沥青产能利(lì)用率为32.1％，环比下降(jiàng)3.4个百分点；样本装置检(jiǎn)修量为77.71万(wàn)吨，环比增加11.33万吨，增幅(fú)48.56％；宁(níng)波(bō)科元和广西东油恢复(fù)沥青(qīng)生(shēng)产，华北部分地炼维持停产状态。

　　“整体来看，一(yī)季(jì)度(dù)受沥青生产利润较好(hǎo)影(yǐng)响，国内沥青(qīng)装置开工(gōng)率(lǜ)持续回升，尽(jǐn)管近(jìn)期随着利润(rùn)的(de)压缩，沥(lì)青装置检修(xiū)增加，但当前沥青供(gōng)应仍处于(yú)相对(duì)偏高水平。”金(jīn)信期(qī)货能化分析师(shī)汤剑林称(chēng)，由于沥青利润压缩限制生(shēng)产积极(jí)性，叠加(jiā)原料稀释(shì)沥青短缺的问题持续，5月份国内沥青供应存在收缩预期，后(hòu)续关注国(guó)内炼(liàn)厂(chǎng)排产计划。

　　需求方面，汤剑林表示，目(mù)前刚(gāng)需仍处(chù)于季节性淡季，南方开始(shǐ)进入(rù)雨季，需(xū)求回升(shēng)偏慢，北方(fāng)需求(qiú)仍没(méi)有较好的表现。从(cóng)下游行(xíng)业的(de)开(kāi)工率看，道(dào)路需求表现偏弱，防水需求表现稍好但占(zhàn)比较(jiào)小，整体需求一(yī)般。5月(yuè)份基建乐(lè)观(guān)预期(qī)仍在，且随着气(qì)温(wēn)的回升，道路施工项(xiàng)目(mù)逐渐(jiàn)启动，预计(jì)需求(qiú)会继续回升。

　　展望后市，他(tā)认为，近期(qī)沥(lì)青价格波(bō)动(dòng)的主要(yào)逻辑在于成(chéng)本端原油(yóu)，短期供需端(duān)矛盾并(bìng)不突出。OPEC+挺价(jià)难(nán)抵海外(wài)风险事件以及衰退(tuì)预期的(de)压力(lì)，预计(jì)原油仍维持弱势运行。在此背景下，沥青(qīng)价格也难有较强的(de)表现，短(duǎn)期仍跟随原油偏弱运(yùn)行。

　　董丹丹认为，当下沥(lì)青估值处于偏低(dī)位，炼厂(chǎng)生产成本下(xià)移(yí)，沥青(qīng)综合加工(gōng)利润或将有(yǒu)所增长。另外，沥青总(zǒng)体(tǐ)库存持续累积，但仍处(chù)历史偏(piān)低水平，加之(zhī)天气转暖，下游终端具备施工条件，刚需逐(zhú)渐回暖。短期沥青期价弱(ruò)势振荡，建议逢低做多裂解价差(chà)，中长(zhǎng)期需关注(zhù)沥青(qīng)原料供应政(zhèng)策问题。

　　PTA偏弱(ruò)格局(jú)难改

　　节后首(shǒu)个交易日，聚酯链跌幅也很明显，PTA盘面大幅下挫，主(zhǔ)力合约收(shōu)盘(pán)大(dà)幅下跌4.54％。PX跌(diē)至1011美元/吨，较假期前降5.2％。PTA现货(huò)跌至5950元/吨(dūn)，较(jiào)假期前降3.3％。成本端让利(lì)下，PTA加(jiā)工差突破(pò)670元/吨(dūn)，处于(yú)高(gāo)位。

　　“假期前PTA价格下(xià)跌是PX调油需求不及(jí)预(yù)期、PX海外开工(gōng)率上升以及聚酯开工率(lǜ)下降(jiàng)对PTA的(de)负(fù)反(fǎn)馈造成的。而假期期间(jiān)宏观事(shì)件的扰动加大了成本端的跌幅，从而拖累(lèi)PTA价格。”物产中大期货研究院能化组(zǔ)组长谢雯(wén)告诉记者(zhě)，由于PTA期货跌(diē)幅扩大，现(xiàn)货市场(chǎng)基差偏(piān)强，聚酯工厂买盘(pán)增加。而(ér)且(qiě)，因(yīn)PX价格下跌(diē)，PTA加工(gōng)费改善；PTA价格下跌(diē)，长丝、短纤现金流明显(xiǎn)回升，聚酯开工率改(gǎi)善，需求负反(fǎn)馈有所(suǒ)缓解。

　　事(shì)实上，PX供需偏紧的格局将慢慢(màn)发生(shēng)改变，PX与石脑油价(jià)差进入压缩阶段。董丹(dān)丹表示，3—4月PX处于检修高峰，开工率大(dà)幅下滑，5月PX检修装置将逐步(bù)重(zhòng)启，全亚(yà)洲(zhōu)PX的(de)开工率将从4月中下旬的低点65％升(shēng)至73％，国内开工率将提升10个(gè)百分点。同时，全球汽油裂解价(jià)差开(kāi)始回(huí)落，芳(fāng)烃调油(yóu)需求也不再有增(zēng)量(liàng)。PX与(yǔ)石脑油价差在(zài)4月时高达470美元/吨，盈亏平(píng)衡线为250美元/吨，考(kǎo)虑到(dào)年内有三(sān)套共计820万吨(dūn)新(xīn)装置（产能(néng)占(zhàn)国内比重为20％）投产，PX估值将(jiāng)有一个向下(xià)压缩的过程。

　　“值得注意的是，虽然5月新疆中(zhōng)泰、恒力石化等(děng)有检修计(jì)划，但由于高(gāo)加工(gōng)差下装置开工较为积极(jí)，实际检(jiǎn)修(xiū)力度有待观(guān)察。而且(qiě)，亚东石化和(hé)英力(lì)士重启提负，桐昆新产能(néng)释放，供应有小幅增加预期，叠加聚酯负荷降至(zhì)84.3％附近，PTA社(shè)会(huì)库存从180万吨回升至(zhì)198万吨附近，预(yù)计5月(yuè)供需依然(rán)偏松。”福能期货能化分析师唐咏琦说。

　　唐咏(yǒng)琦还表示，目前来看调油驱(qū)动稍(shāo)显不足，美国汽(qì)油库(kù)存进入(rù)4月后去(qù)化力度放缓，甚至出现小幅累积(jī)，而且(qiě)从年初开始(shǐ)，韩国就有甲苯、二甲苯、PX运往美国，存在提前(qián)备货行为。同时，PXN维持在440美元/吨(dūn)的偏高水平(píng)，有助(zhù)于(yú)带动部分装置开(kāi)工，且随着集中检修将(jiāng)进入(rù)尾声(shēng)，预计5月底负荷或升(shēng)至74％附近，PX供应将有所恢复。

　　展望后(hòu)市(shì)，谢雯(wén)分(fēn)析称，由于亚洲多套PX装置(zhì)检修期(qī)结束，PX开工率回升(shēng)明显，而国内部分PX装(zhuāng)置(zhì)负荷处于(yú)上升状态，5月PX货源可能趋于宽松。同(tóng)时，调(diào)油需(xū)求(qiú)不及预期，当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大，PX价格(gé)或有(yǒu)所承压。PTA在成本拖累(lèi)下价格(gé)走势偏弱。后(hòu)续需关注原(yuán)油价格企稳(wěn)情况及调油逻辑在汽油需求旺(wàng)季是否实质发生。若原(yuán)油价格企(qǐ)稳、调油需求再起，在聚酯开工率有改善预期的(de)前提下，PTA有(yǒu)望出现阶段(duàn)性反(fǎn)弹。

　　董丹丹(dān)认(rèn)为，原油(yóu)下跌和(hé)聚酯端(duān)开工下滑的利空可能会慢慢发生改变(biàn)，例如5月4日国内(nèi)开盘后油价已(yǐ)经企稳，5月4日当周聚酯下游的(de)织造、加弹开工率也出现了周度回升的态(tài)势。最大的利空因(yīn)素(sù)在(zài)于PX与石脑油价差(chà)的压缩，目前(qián)两者价差(chà)仍高达(dá)435美元/吨(dūn)，PX供应(yīng)增(zēng)加将(jiāng)导致趋势(shì)延续(xù)。从价格走势看，也很可能演绎出(chū)PX、PTA近月合约跌势开始加快，PTA2309合约跌势减缓(huǎn)的走势。

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