4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M虎门销烟发生在哪里1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开虎门销烟发生在哪里工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(s虎门销烟发生在哪里uǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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