金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩关一下月亮是什么意思”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé关一下月亮是什么意思)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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