5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàn小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢g)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢de)成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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