调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共(gòng)5泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省00万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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