金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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