来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(j顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外(wài)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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