上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营(yíng)不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期(qī)稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没(méi)有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhà鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故i)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配(pèi)套制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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