金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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