文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)华大基因有国家背景吗行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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