调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解(j莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思iě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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