金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么价格表(biǎo赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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