金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìn碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量g)波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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