金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

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图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(iphone12换电池多少钱yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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