金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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