近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(di宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思àn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bì宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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