原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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