金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名rong>

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。