来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这张学良多高，少帅张学良多高也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长张学良多高，少帅张学良多高”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(ji张学良多高，少帅张学良多高ě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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