4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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