作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比(bǐ)下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到(dào)了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面(miàn)，今年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在(zài)温和(hé)修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回(huí)升、消费需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水平有望回归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通(tōng)胀均不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文(wén)

　　食品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足(zú)以及(jí)消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市，带动价(jià)格分(fēn)别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油价下(xià)降(jiàng)影响，交通工具及(jí)交通(tōng)工具用燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱及国际(jì)大宗商品价(jià)格波(bō)动影(yǐng)响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国(guó)内生产(chǎn)资料(liào)、生活(huó)资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表(biǎo)现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自(zì)去(qù)年底以来的(de)强势(shì)表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充足(zú)的(de)影响下(xià)，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了(le)需要担心通缩(suō)的(de)时(shí)候(hòu)？我(wǒ)们认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年(nián)初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于正常(cháng)波动(dòng)区(qū)间，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着下半年生猪(zhū)需(xū)求的(de)回升，以及(jí)中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半年物(wù)价水平(píng)有望逐步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上(shàng)涨态势(shì)，通缩和(hé)通胀均(jūn)不(bù)构成当前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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