私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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