事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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