原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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