来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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